بخشی از پاورپوینت
اسلاید 2 :
موضوع :
«ساختار سرمایه»
اسلاید 3 :
فهرست مطالب
1- آشنایی با ساختار سرمایه
2- شناخت عوامل مختلف تاثیرگذار بر ساختار سرمایه
3- آشنایی با تئوریهای ساختار سرمایه
4- آشنایی با نواقص ساختار سرمایه
5- آشنایی با ترکیب مناسب ساختار سرمایه
6- آشنایی با دلایل استفاده از ساختار سرمایه متنوع
اسلاید 4 :
سرمایه، بخش اصلی مربوط به فعالیتهای واحد تجاری است که مقدار آن با توجه به اندازه و ماهیت هر واحد تجاری متغیر است. سرمایه را میتوان با کمک منابع مختلف افزایش داد. اگر شرکت سطح مناسب و معقولی از سرمایه را دارا باشد، قادر است سود بالایی را کسب نموده و به دنبال آن سود بیش تری را در اختیار سهامداران قرار دهد.
به ترکیب منابع مالی گوناگون هر شرکت، ساختار سرمایه میگویند. در بررسی ساختار سرمایه شرکتها تلاش میشود تا ترکیب منابع مالی مختلف مورد استفاده آنها در تامین مالی فعالیتها وسرمایه گذاریهای مورد نیاز تبیین شود. هدف از تعیین ساختار سرمایه مشخص کردن ترکیب منابع مالی هر شرکت به منظور بیشینه سازی ثروت سهامداران است. ساختار سرمایه یک شرکت ترکیبی از بدهی های کوتاه مدت، بدهی های بلند مدت و حقوق صاحبان سهام می باشد که به وسیله آن دارایی های شرکت تامین مالی شده است که شامل اقلام سمت چپ ترازنامه می باشد.
مقدمه
اسلاید 5 :
تعاریف ساختار سرمایه
تعاریف زیر به وضوح مفهوم و هدف ساختار سرمایه را توضیح میدهند:
براساس تعریف گرستنبگ ساختار سرمایه شرکت اشاره دارد به «ساختاری از منابع مالی که شامل کلیهی منابع بلندمدت سرمایه است». جیمز نیز ساختار سرمایه را «ترکیبی از تأمین منابع بلندمدت که شامل بدهیها، سهام ممتاز و سهام عادی شرکت است»، میداند. براساس تعریف پرزانا چاندرا در رابطه با ساختار سرمایه «ترکیب منابع تأمین مالی شرکت شامل سهام عادی، سهام ممتاز و اوراق بدهی می باشد».
ساختار سرمایه بهینه
ساختار سرمایه بهینه، ساختار سرمایهای است که در آن میانگین موزن هزینه سرمایه در حداقل بوده، بنابراین ارزش شرکت در بالاترین حد است. ساختار سرمایه بهینه را میتوان یک ساختار سرمایه با ترکیب سهام و بدهی تعریف نمود که به حداکثر کردن ارزش شرکت منتهی میشود.
اسلاید 6 :
اهداف ساختار سرمایه
تصمیمگیری پیرامون ساختار سرمایه بهینه به دو هدف مهم زیر کمک میکند:
الف) حداکثر کردن ارزش شرکت
حداقل کردن هزینه ساختار سرمایه
اشکال ساختار سرمایه
الگوی ساختار سرمایه از شرکتی به شرکت دیگر میتواند متفاوت و دسترسی به آن متغیر باشد. به طور معمول، اشکال زیر ساختار سرمایه رایج در عمل است:
• فقط سهام سرمایه
• سهام سرمایه و سهام ممتاز
• سهام سرمایه و اوراق قرضه
•سهام سرمایه، سهام ممتاز و اوراق قرضه
اسلاید 7 :
عوامل داخلی مؤثر بر ساختار سرمایه
عواملی است که از داخل شرکت بر تصميمات ساختار سرمايه تأثير می گذارند. برخی از مهمترين اين عوامل عبارتند از:
1- اندازه شرکت: تحقیقات نشان داده است که بين اندازه شرکت و ساختار سرمايه رابطه مثبت و معنیداری وجود دارد. اثرات اندازه شرکت بر اهرم را میتوان در ابعاد گوناگون بيان کرد؛ شرکتهای کوچک، اهرم بالاتر را در لحظه تجديد تأمين مالی انتخاب میکنند تا تکرار تجديد تأمين مالی کمتر را جبران کنند، اما زمانهای انتظار بين تجديد تأمين مالی طولانیتر است. در چرخه تأمين مالی رابطه بين اهرم و اندازه شرکت، منفی است. از این رو، انبوهی از شرکتهای بدون اهرم وجود دارد که با کنترل اين شرکت ها، رابطه اندازه و اهرم، منفی میشود.
2- سطح اطمينان مديريت: سطح اطمينان مديريت در تصميمات تأمين مالی شرکت بسيار حائز اهميت است. هنگامی که اطمينان مديريت بالاست، شرکت بدهی بيشتری ايجاد میکند.
3- فرصتهای رشد: با فرض بازار سرمايه کامل، ارزش هر شرکت از ساختار سرمايه مستقل است؛ اما با درنظر گرفتن فرصت های رشد، وضعيت های متفاوتی رخ می دهد. در شرکت هایی با رشد بالا، اهرم با ارزش شرکت رابطه معکوس دارد و در شرکتهایی با رشد پايين، اهرم با ارزش شرکت رابطه مستقيمی دارد.
4- هزينههای تحقيق و توسعه: هزينه های تحقيق و توسعه، ارزش شرکت را بیشتر میکند، در حاليکه هزينه های نمايندگی، ارزش را کاهش میدهد. نکته قابل توجه اين است که حتی با وجود بالا بودن هزینههای نمایندگی نیز، هزينه های تحقيق و توسعه، ارزش شرکت را اضافه میکند. از این رو، شرکتها با هزينه نمايندگی و هزينه های تحقيق و توسعه بالا، با فرضيه کنترل بدهی مواجه هستند.
5- حجم فروش: الگوی ساختار سرمایه شرکتهای پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار هر کشوری، معمولاً تابع مستقيم متغيرهايی نظير ميزان دارايیهای ثابت شرکت، حجم فروش شرکت و سودآوری آن می باشد هزینههای نمایندگی به هزینههای متحمل شده شرکت اشاره دارد که به مدیران منتخب مالکان پرداخت شده یا تخصیص مییابد.
اسلاید 8 :
عوامل خارجی مؤثر بر ساختار سرمایه
اين عوامل نشأت گرفته از محيط بيرونی شرکت است که بر تصميمات ساختار سرمايه تأثير میگذارد. برخی از مهمترين اين عوامل عبارتند از:
1- بدهی محیط زیست: برخی کشورها، قوانينی را وضع کردهاند که شرکتهای آلودهکننده، ملزم به پرداخت هزينههای پاکسازی محيط زيست میباشند. بديهی است وضع اين قوانين بايد انگيزه شرکتهای آلودهکننده را برای حفظ محيط زيست افزايش دهد. اگر شرکتهای آلوده کننده با محدوديت بدهی مواجه باشند يا به دليل شناسايی خسارتهای بالای وارده به محيط زيست از احتمال ورشکستگی بالايی برخوردار باشند، از انگيزههای آنان برای شناسايی بدهی محيط زيست کاسته میشود. معرفی شرکتهای دارای بدهی زيست محيطی به وامدهندگانی چون بانکها منجر به افزايش انگيزه اين شرکتها برای کاهش خسارت محيط زيست میشود. بررسیها در آمريکا نشان میدهد که در صنايع با آلودهکنندگی بالای محيط زيست نظير صنايع شيميایی، شناسايی بدهی محيط زيست سبب افزايش 15 تا 20 درصد استقراض بانکی میشود ولی در صورتی که بدهی محيط زيست به بانک ها واگذار شود، استقراض به سطحی میرسد که با شرکت دارای ساختار سرمايه فاقد بدهی، فاصله کمی دارد.
2- منبع سرمايه: شرکتهايی که به بازار اوراق قرضه عمومی دسترسی دارند اساساً اهرم بيشتری دارند. با وجود اینکه شرکتها از لحاظ اعتبار با هم متفاوتند ولی شرکتهایی که به بازار اوراق قرضه عمومی دسترسی دارند، معمولاً بدهی بیشتری نیز دارند.
اسلاید 9 :
نظریههای ساختار سرمایه
ساختار سرمایه، بخش اصلی تصمیمگیری مالی شرکت است که بر روی ارزش شرکت تأثیر میگذارد و منجر به تغییر EBIT (سود قبل از بهره و مالیات) و ارزش بازار سهام میشود. میان ساختار سرمایه، هزینه سرمایه و ارزش شرکت رابطه وجود دارد؛ بدین صورت که هدف ساختار سرمایه موثر، ماکزیمم کردن ارزش شرکت و کاهش هزینه سرمایه است.
نظریه های روش سنتی و مدرن رابطه میان ساختار سرمایه، هزینه سرمایه و ارزش شرکت را توضیح میدهد.
نظریه های سنتی
نظریه های سنتی را میتوان در سه گروه زیر طبقه بندی کرد:
نظریه سنتی
نظریه سود خالص
نظریه سود عملیاتی
اسلاید 10 :
نظریه سنتی
اساس این نظریه بر آن است که ساختار مطلوب سرمایه وجود دارد و می توان با استفاده از اهرم، ارزش شرکت را افزایش داد. در واقع این نظریه پیشنهاد می کند که شرکت میتواند هزینه سرمایه خود را از طریق افزایش میزان بدهی کاهش دهد. اگرچه سرمایه گذاران هزینه سهام عادی را افزایش می دهند اما این افزایش توسط منافع حاصل از کاربرد بدهی ارزان تر خنثی می شود. در حالیکه اهرم بیشتری به کار گرفته می شود، سرمایه گذاران هزینه سهام عادی را افزایش می دهند تا جایی که این افزایش، دیگر کاملا با منافع بدهی ارزان تر خنثی نمی شود.
نظریه سود عملیاتی(NOI)
طبق نظریه سود عملیاتی، هزینه سرمایه شرکت در کل (یا نرخ سرمایه گذاری)، ارزش بازار بدهی و سهام منتشره آن، هر دو مستقل از درجه اهرم مورد استفاده شرکت می باشد. فرض اساسی این روش آن است که نرخ هزینه سرمایه شرکت در کل، صرفنظر از درجه اهرم، ثابت می باشد.
نظریه سود خالص( NI)
برخلاف نظریه سود عملیاتی، روش سود خالص مدعی است که هزینه سرمایه شرکت در کل و ارزش بازار آن، تحت تاثیر اهرم مورد استفاده شرکت قرار می گیرد و هزینه سرمایه شرکت در اثر استفاده از بدهی کاهش یافته و در واقع ارزش شرکت افزایش می یابد.
اسلاید 11 :
نظریه های مدرن
نظریه های مدرن را میتوان در چهار گروه زیر طبقه بندی کرد:
نظریه مودیگلیانی و میلر
نظریه داد و ستد
نظریه سلسله مراتبی
نظریه اطلاعات نامتقارن یا هشداردهنده
نظریه مودیگلیانی و میلر
این دو پژوهشگر ثابت کردند که با وجود مجموعه ای از مفروضات محدود کننده و با صرفنظر کردن از مالیات ها و هزینه های قرارداد، خط مشی تامین مالی شرکت بر ارزش جاری بازار شرکت بی تاثیر است. در نتیجه با فرض عدم وجود مالیات، هزینه سرمایه شرکت تحت تاثیر ساختار سرمایه قرار نمی گیرد و بنابراین، ساختار سرمایه اثری بر ارزش شرکت ندارد.
نظریه داد و ستد
با افزودن هزینه های بحران مالی و نمایندگی بر مدل مودیگلیانی و میلر، مدلی به نام داد و ستد ساختار سرمایه متولد می شود. در این مدل، ساختار سرمایه مطلوب از طریق داد و ستد بین منافع حاصل از وام (سپر مالیاتی حاصل از بهره) و هزینه های وام ( هزینه های بحران مالی و نمایندگی ) تعیین می شود.
نظریه سلسله مراتبی
دونالدسون بر اساس مطالعات تجربی گوردون بیان می کند که، شرکت ها برای تامین مالی از یک سلسله مراتب استفاده می کنند. بدین ترتیب که ابتدا از سود انباشته، سپس از وام استفاد می کنند ودر نهایت سهام انتشار می دهند.
نظریه اطلاعات نامتقارن یا هشداردهنده
مایزر بیان می دارد که در مدل داد و ستد یک فرض اصلی وجود دارد مبنی بر اینکه همه نیروهای فعال در بازار دارای انتظارات همگون هستند و آن بدین معنی است که اولا همه نیروهای فعال دارای اطلاعات همانند می باشند و ثانیا هر تغییری در سود عملیاتی جنبه کاملا تصادفی دارد.
اسلاید 12 :
نظریههای نوین ساختار سرمایه
1- نظریه توازن ایستا
در نظریه توازن ایستا فرض می شود شرکت یک نسبت بدهی مطلوب را تعیین کرده و به سوی آن حرکت میکند. عمده ترین منافع و هزینه های تامین مالی از طریق بدهی عبارت است از مالیات و هزینه های نمایندگی. به عبارت دیگر شرکت ها هزینه های بحران مالی خود را با استفاده از صرفه جویی های مالیاتی حاصل از بدهی ها متعادل میکنند.
2- نظریه ترجیحی
در نظریه ترجیحی، شرکت ها تامین مالی داخلی را به تامین مالی خارجی ترجیح میدهند و نسبت بدهی مطلوب و مشخصی برای شرکتها وجود ندارد. یعنی ابتدا از محل سود انباشته تامین مالی میکنند، اگرمنابع داخلی تکافو نکرد از محل بدهی کم ریسک و سپس بدهی پر ریسک تامین مالی میکنند، در صورتی که استقراض تکافو نکند و به منابع مالی بیشتری نیاز باشد به انتشار سهام مبادرت میورزند.
3- نظریه زمانبندی بازار
" ساختار سرمایه در اثر نتایج فعالیتهای گذشته و زمانبندی ارائه یا انتشار اوراق جدید شکل می گیرد."
این نظریه در متون مالی به طور فراوان مورد استفاده قرار می گیرد. بر اساس نظریه زمان بندی بازار، شرکت ها پس از افزایش قیمت سهام به انتشار سهام روی می آورند زیرا در این شرایط بازار بدهی، نقش مهمی را در تصمیمات ساختار سرمایه شرکت ایفا می کند.
اسلاید 13 :
نواقص بازار سرمایه
1) هزینه های ورشکستگی
یکی از نواقص مهم تاثیرگذار بر ساختار سرمایه هزینه های ورشکستگی است. هزینه ورشکستگی به هزینه هایی اطلاق می شود که باعث قرار گرفتن شرکت در تنگنای مالی و در نتیجه ورشکستگی آن می شود. در بازار سرمایه کامل، هیچ هزینه وابسته به ورشکستگی وجود ندارد. اما در دنیای واقعی در رابطه با ورشکستگی هزینه های قابل ملاحظه ای وجود دارد.
2) هزینه های نمایندگی
بستانکاران و اعتبار دهندگان معمولاً مایلند راه هایی برای به کنترل درآوردن سهامداران به منظور جلوگیری از ضایع شدن حقوق خود در شرکت اعمال کنند. اعمال چنین شیوه هایی مستلزم هزینه است که یکی از اشکال هزینه های نمایندگی است.
اسلاید 14 :
خودآزمایی فصل سوم
ساختار سرمایه را تعریف کنید.
تفاوتهای ساختار سرمایه و ساختار تأمین مالی را بنویسید.
ساختار سرمایه بهینه چیست؟
عوامل مختلف تاثیرگذار بر ساختار سرمایه را توضیح دهید.
نظریههای ساختار سرمایه را توضیح دهید.
نواقص بازار سرمایه را توضیح دهید.
از نظریههای نوین ساختار سرمایه، نظریه توازن ایستا را توضیح دهید.
مفهوم نظریه ترجیحی در نظریههای نوین ساختار سرمایه چیست؟
نظریه زمانبندی بازار به چه مفهومی است؟
اسلاید 15 :
برایتان آرزو دارم
که نور نازک قلبتان٬ به تاریکی نیامیزد
که چشمانتان٬به زیبایی ببیند زندگی ها را
چو باران٬آبی و زیبا
ببارید٬شادمانه روی گرد غم
به دور از دل گرفتن ها
