بخشی از مقاله
چکیده:
این پژوهش به صورت تجربی قیمت گذاری عدم اطمینان سیاسی راتجزیه وتحلیل می کند که توسط یک مدل نظری پاستوروورونسی انتخاب سیاست دولتی هدایت می شود. پژوهش درراستای پاسخ به این سوال که آیاعدم اطمینان سیاسی درقیمت گذاری بازاراوراق اختیارمعامله تاثیردارد که دومتغیرصنعت وعدم اطمینان به عنوان متغبرهای کنترل واردمدل پژوهش می شود .
برای صنایع نمونه به تفکیک صنایع قوی وضعیف داده های اوراق اختیارمعامله ازتاریخ 1391/5/25 تا تاریخ 1395/10/19برای 18شرکت پذیرفته شده دربورس اوراق بهادارکه اقدام به انتشاراوراق اختیارمعامله کرده اند داده های لازم جمع آوری وبااستفاده ازروش رگرسیون فرضیات پژوهش موردآزمون قرارگرفت . جهت تفکیک عدم اطمینان سیاسی ازتغییرات آن حول انتخابات واجلاس های ملی وجهانی مهم استفاده شد .
یافته های تحقیق نشان می دهدکه همانطورکه توسط تئوری پیش بینی شده است، عدم اطمینان سیاسی دربازاراختیارمعامله سهام قیمت گذاری می شود. اختیارمعامله هایی که عمرشان درحیطه وقایع سیاسی است قیمتشان افزایش می یابد. اختیارمعامله سهام هاحمایت ارزشمندی درمقابل قیمت، واریانس و ریسک مرتبط باوقایع سیاسی فراهم می کنند . این حمایت درصنایع ضعیف تردربحبوحه عدم اطمینان سیاسی بالاتر، بیشتردارای ارزش است.
-1 مقدمه
بورس اوراق بهادار، یک بازار اقتصادی است که درآن، خرید و فروش اوراق بهادار تحت ضوابط و قوانین خاص صورت می گیرد. با عنا یت به عرضه اوراق بهادار بزرگ ترین و مهم ترین واحدهای اقتصادی کشور درتالارهای بورس ، هر گونه تغییر در شرایط اقتصادی،سیاسی و ... می تواند به سرعت بر بورس اوراق بهادارتأثیر گذاشته، آن را دچار نوسان کند.
به طور کلی ، سرمایه گذاران در زمان تصمیم گیری به دو عامل مهم ریسک و بازده توجه دارند . بر خلاف سرمایه گذاران عمده که ابزارها و امکانات گسترده ای را برای ایجاد تناسب، بین این دو متغیر در اختیار دارند، سرمایه گذاران انفرادی غالباً فاقد این گونه ابزارهایند. به علاوه، بالا بودن نرخ نوسانات اقتصادی و سیاسی، بی ثباتی قوانین و مقررات و ... به افزایش ریسک تصمیم گیری در بورس اوراق بهادار منجر می شود.
بورس اوراق بهادارتهران شامل بازارنقدی ،بازارآتی ، بازارتبعی یاهمان بازاراوراق مشتقه ، بازاربدهی ، بازارصندوق قابل معامله دربورس 1می باشد.بایررسی پیشینه پژوهش هاومطالعات انجام یافته کاملا واضح وآشکارهست که اکثرپژوهش های انجام یافته دربازارنقدی بورس اوراق بهادارتهران صورت گرفته وپژوهش های تجربی دربازارهای دیگربه ویژه بازارتبعی یابازاراوراق مشتقه انگشت شمارمی باشد.
درحالی که دربازارهای کاراوتوسعه یافته توجه قابل ملاحظه ای به این بخش ازبازارمی شود وعاملی موثردررشدوتوسعه هربازار،صنعت واقتصادکشورمی باشد.درکشورایران نیزبایدتوجه ویژه وگسترده ای به این بخش ازبازارشودچون این بازارهادرکشورهای درحال توسعه وازجمله ایران نوپامی باشدلازم وضروری بنظرمیرسدکه پژوهشهاومطالعات گسترده ای دراین زمینه انجام شودتابه رشدوتوسعه این بازارهاکمک شود.
تحقیقات اخیرپیشنهادمی کنندکه عدم اطمینان درباره اعمال دولت تاثیرات مالی وواقعی منفی دارند. برای مثال [1]دریافتندکه این عدم اطمینان بیکاری راافزایش وسرمایه گذاری راکاهش می دهد. برخی محققین دریافتندکه این عدم اطمینان صرف ریسک سهام راهدایت می کندواینکه سهام ها دارای نوسان بیشتروهمبستگی بیشتردرزمانهای عدم اطمینان بالاترهستند.
و بعضی دیگر دریافتندکه عدم اطمینان درباره سیاست مالی که توسط نوسان مالیاتی متغیربازمان وفرآیندمخارج دولتی اندازه گیری می شود، تاثیرات منفی روی فعالیت اقتصادی دارد.
محققین پژوهشی دررابطه باعوامل موثربرتصمیم گیری سهامداران دربورس اوراق بهادارتهران برمبنای معادلات ساختاری انجام دادند ودریافتند که به ترتیب عوامل سیاسی ، عوامل روانی بازار، عوامل اقتصادی و عوامل مالی در سطح شرکت ، بالاترین تأثیر را بر تصمیم گیری سهامداران در بورس اوراق بهادار تهران دارندوبیان کردندکه نوسانات تمایل سهامداران درخریدوفروش اوراق بهادارتحت تاثیرعوامل سیاسی است
کلایروهیل واکنش سرمایه گذاران به تحولات سیاسی اجتماعی در بازار جنوب شرقی آسیا موردمطالعه قراردادندودریافتندکه رفتارسرمایه گذاران دربازاربورس تحت تاثیرتحولات سیاسی قرارمی گیرد جامعه آماری تحقیق او 1450 نفر از سرمایه گذاران با سرمایه حداقل 30000دلار بوده است .
او در سنجش ریسک سیاسی و میزان دخالت آن در تصمیم گیری سرمایه گذاران، 13عامل را مورد ارزیابی قرار داد . به عقیده او ، مهم ترین ویژگی عامل سیاسی، غیرقابل پیش بینی بودن و ناگهانی بودن آن است .در مقایسه باعوامل اقتصادی و ... این عامل خصوصا در موردکشورهای در حال توسعه آسیای جنوب شرقی که فاقدساختار سیاسی با ثبات ند، به عنوان یکی از عوامل مهم در تصمیم گیری سر مایه گذاران و نوسانات قیمت مطرح است
هانتون نیزدرهمین راستاپژوهشی درکشورچین درسال 2005 انجام داد ودریافت که عوامل مالی در سطح شرکت ، تنها به میزان کمی تأثیر مستقیم بر تصمیم گیری مالی سهامداران دارد که در مقایسه با سایر عوامل سیاسی، روانی و اقتصادی از کم ترین تأثیر برخورداراست.
فرخ نیا به بررسی نقش اطلاعات مالی در تصمیم گیری سهامداران پرداخته است. بر اساس نتایج تحقیق او، سرمایه گذاران در بورس تهران در تصمیم گیری نسبت به خرید و فروش و قیمت سهام از الگوی خاصی مبتنی بر روش های تکنیکی ویا بنیادین استفاده نمی کنند که ازمهم تر ین دلایل آن می توان به کم بودن دانش تخصصی، نواقص سیستم اطلاع رسانی بورس و غیرکارآمددانستن الگوها ی علمی از سو ی سهامداران اشاره کرد
یک مانع کلیدی درارزیابی تاثیرعدم اطمینان سیاسی سختی تفکیک تغییرات برون زادراین عدم اطمینان می باشد.عدم اطمینان سیاسی احتمالابه یک مجموعه گسترده ای - انبوهی - ازعوامل ازقبیل عدم اطمینان متغیرهای کلان اقتصادی بستگی دارد. دراین مقاله عدم اطمینان سیاسی توسط بهره برداری تغییرات آن حول وقایع سیاسی اصلی ازجمله انتخابات محله ای ، ملی واجلاس های جهانی تفکیک شود .
همچنین بررسی می شود که آیا عدم اطمینان سیاسی دربازاراختیارمعامله سهام قیمت گذاری می شود واگرعدم اطمینان سیاسی دربازاراختیارمعامله قیمت گذاری ومنعکس می شوداین قیمت گذاری وتاثیرچگونه است . بعبارت دیگردراین پژوهش چرایی وچگونگی تاثیرعدم اطمینان سیاسی درقیمت گذاری بازاراختیارمعامله موردبررسی قرارمی گیرد.
اختیارمعامله سهام هامنحصرا برای این تحلیل به خوبی مناسب می باشند،بدلیل اینکه این اوراق دارای سررسیدنسبتاکوتاهی هستندبطوری که مامی توانیم باانتخاب آنهاتاریخ وقایع سیاسی راپوشش بدهیم . اختیارمعامله ای که عمرش محدودبه رویدادسیاسی باشد
درمقابل ریسک مربوط باآن رویدادحمایت لازم رافراهم می کند.بعلت اینکه رویدادسیاسی اغلب رویداداصلی است که درطول عمرکوتاه اختیارمعامله اتفاق می افتد، قیمت اختیارمعامله سهام درباره ارزش حمایتی ریسک سیاسی آگاه کننده است . انتخابات واجلاس برای تحلیل این پژوهش مناسب هستندزیراآنهابه تغییر اساسی درسیاست یک کشورمنجرمی شوند.بعلاوه تاریخ انتخابات واجلاس بحدکافی ازقبل تعیین می شوند بنحوی که تاریخ آنهابرای عموم مردم شناخته شده می باشد ، تاریخ هایی که درآن ماقیمت اختیارمعامله هادرطول این رویدادهای سیاسی محاسبه می کنیم.بنابراین رویدادهای سیاسی یک منبع تغییرات برون زایی درعدم اطمینان سیاسی رافراهم می کنند.
درادامه مقاله به این شرح سازماندهی ومرتب شده است: بخش اول روش ومدل بکارگرفته شده راتوصیف می کند،بخش دوم اهداف ، سوالات وفرضیات پژوهش ارایه می شود . بخش سوم دادهاوطرح تحلیل تجربی رابیان می کند. بخش چهارم آزمون فرضیات ویافته های حاصل راگزارش می کند. بخش پنجم نتایج تجربی را استنتاج وپیشنهادات لازم درراستای موضوع پژوهش راارائه می کند.
-2 روش و مدل پژوهش
تحلیل این پژوهش توسط مدل نظری پاستور رهنمون می شود. دراین مدل دولت تصمیم می گیردکدام سیاست رااتخاذکندوسرمایه گذاران درموردانتخاب آتی سیاست نامطمئن هستند. این مدل رامستقیم درتحلیل اجلاس جهانی استفاده می کنیم . درتحلیل انتخابات ملی نیز مدل پاستورو ورونسی دوباره بکارگرفته می شود بطوری که رای دهندگان تصمیم می گیرندچه کسی راانتخاب کنندونهایتا" اینکه سرمایه گذاران درموردپیامدهای این انتخابات باعدم اطمینان روبرومی شوند.تحت تفسیرانتخاباتی ، عدم اطمینان سیاسی عدم اطمینان درمورداین است که چه کسی دراین انتخابات برنده شده وانتخاب خواهدشد.در مدل اصلی نظری پاستورو ورونسی ، عدم اطمینان درمورداین است که کدام سیاست دولتی انتخاب خواهدشد
دراین پژوهش سه متغیربازاراختیارمعامله سهام رامحاسبه می کنیم : نوسان ضمنی اختیارمعامله اعمال به قیمت توافقی2 ،شیب تابع نوسان ضمنی به ارزش ذاتی 3 ،واریانس صرف ریسک 4 این متغیرهاارزش حمایت از اختیارمعامله درمقابل سه بعدریسک مرتبط بارویدادهای سیاسی رابه تصویرمی کشد. اول اینکه ، ریسک قیمت زمانی بوجودمی آیدکه احتمال کاهش قیمت سهام افزایش می یابد ، دوم اینکه ، ریسک پایانی زمانی اتفاق می افتدکه دامنه افت قیمت سهام گسترده ووسیع باشدوسوم اینکه ، ریسک واریانس زمانی ایجادمی شودکه احتمال افزایش نوسان بازده بوقوع می پیوندد.
این ریسکهادرون مدل پاستوروورونسی همبسته هستند، برای مثال اتخاذیک سیاست ریسکی ، نوسان تغییرات راافزایش می دهددرحالی که قیمتهای سهام راکاهش می دهد.این مدل دلالت براین داردکه هر سه متغیربرای بازاراختیارمعامله هایی که عمرشان درطول رویدادسیاسی می باشد ، ازهمان متغیرها ی محاسبه شده برای اختیارمعامله های که عمرشان خارج از طول عمررویدادسیاسی هستند ، بایدبزرگترباشند.
ارزش ذاتی یک اختیارمعامله 5ارزش این اوراق رادروضعیت جاری توصیف می کندوبه دارنده اختیارمعامله میگویدکه آیااعمال اختیارخریدبه سودمنجرخواهدشدیانه ؟ شکلهای مختلف اختیارمعامله وجودداردازآن جمله اختیارمعامله به قیمت توافقی برابرقیمت دارایی پایه6می باشد که نشاندهنده اوراقی است که قیمت توافقی اش باقیمت دارایی پایه - سهام - یکسان باشد
