بخشی از مقاله
چکیده
موضوع سیاست تقسیم سود به همراه میزان بازدهی مورد انتظار سهام مدتهاست که از مسائل مطرح و مدیریت مالی است.منافع سرمایه گذار در یک موسسه شامل سودهای آتی وجریانه ای نقدی آتی وپرداخت سود نقدی میباشد.سرمایه گذاران به دنبال سود آوری بیشتر وجریانهای نقدی نشات گرفته از تکنولوژی نوین موسسه ای که در آن سرمایه گذاری کرده اند هستند و همچنین برای قضاوت در مورد ارزش سهام خود به اطلاعات جریانهای نقدی نیاز دارند.پژوهش حاضر با شناخت و بررسی جریانهای نقدی وارزش سهام مبانی کاربردی برای بازیگران بازار سرمایه شامل سرمایه گذاران بالفعل و بالقوه ...فراهم خواهد نمود.جمع آوری اطلاعات برای هر نوع پژوهشی از اهمیت ویژه ای برخوردار است در این پژوهش برای بررسی پیشینه تحقیق از روش کتابخانه ای با بهره گیری از کتب و مقالات تخصصی فارسی و لاتین و پایان نامه ها استفاده شده است.در این پژوهش اطلاعات مال ًٌٍشرکت پذیرفته شده بورسی در بورس اوراق بهادار تهران از سال ٌَََتاٌََُ - ٌٍّشرکت - برای تجزیه تحلیل نتایج بدست آمده پژوهش از نرم افزار spssوEviewsوMinitab16 استفاده شده است.دراین پزوهش ُوجه نقد مورد بررسی قرار گرفته استٌ-جریان نقدی آزاد شرکتٍ-جریانهای نقدی آزاد سهامدارَ-جریان نقد سرمایه ایُ-جریان نقدی عملیاتی.
واژههای کلیدی: سودهای آتی, جریان نقد آزاد شرکت، قیمت واقعی سهام، جریان نقد آزاد سهامدار، جریان نقد سرمایه ای، جریان نقد عملیاتی
مقدمه
پیش بینی سود نقدی آتی، در به کارگیری بسیاری از مدلهای ارزیابی سهام، بسیار مهم است . در این باره، السون عقیده دارد که تنها توزیع سود پیش بینی شده می تواند در جایگاه ویژگی معتبر عمومی برای سرمایه گذاری در اوراق بهادار استفاده شود او همچنین عقیده دارد که ارزش اوراق بهادار تابعی از سود نقدی مورد انتظار است که با توجه به ریسک تعدیل شده است - هتون، . - 1999 . دانیل و تیتمن - ًٌٍٍ - ، در بررسی بیش واکنش سرمایه گذاران در بازار سهام، مدلی را ارائه کردند که بیان میکرد قیمتهای سهام به اطلاعات غیرمحسوس - نامشهود - نسبت به اطلاعات محسوس - مشهود - ، - به معنای اطلاعاتی که از صورتهای مالی قابل استخراج است - ، واکنش بیش از حد انتظاری از خود نشان میدهد . کاستریدو - ًًٌٍ - ،
در تحقیق خود با استفاده از اطلاعات مالی ٌّْْ شرکت فعال در بورس نوییورک طی سال های ٌَُِ الی ًًٍَ به بررسی ارتباط حساسیت جریانات نقدی- سرما هی گذاری با مخارج سرما هی گذاری پرداختند. آن ها دریافتند که حساسیت جریان های نقدی با هر دو نوع سرمایه گذاری کمتر از واقع، در زمان پایین بودن جریانات نقدی، و سرمایه گذاری بیش از واقع ، در زمان بالا بودن جریانات نقدی مرتبط است . ر دییک و ویتد - ًًٍُ - ، اقدام به بررسی مجدد حساسیت جریان نقدینگی شرکتها نسبت به میزان نقدینگی نمودند. این محققین بیان داشتند که حساسیت جریان نقدینگی نسبت به داراییهای نقدی در جایی که هیچ اصلاحی برای مولفه Q - متغ ریی شاهد در مدل تجربی - وجود نداشته باشد، مثبت میباشد. در پی اصلاح انحراف بوجود آمده در اثر خطا ی اندازهگریی Q با استفاده از تخمین GMM ، یافته های آنها نشان از حساسیت منفی جریان نقدینگی نسبت به نقد ینگی داشت. با ا ین وجود، در مدل تجربی ر دییک و و یتد جای خالی متغیرهای کنترلی نظ ری اندازه شرکت ، مخارج سر ما هیای، سرما هی در گردش غ ری نقدی و میزان بدهی کوتاه مدت به چشم میخورد.
لانگ چن و ضحی ایکسنلی - ًٌٍُ - ، در پژوهشی با عنوان "بررسی رابطه بین نسبت ارزش بازار به ارزش دفتری، فرصت های رشد و نسبت اهرم مالی " به بررسی ارتباط میان نسبت ارزش بازار به ارزش دفتری و سه متغیر مستقل پرداختند: هزینههای تأمین مالی از طریق بدهی، تصمیمات تأمین مالی و نسبت اهرم مالی. انتظار آنها چنین بود که شرکتهایی با نسبت بالای ارزش بازار به ارزش دفتری، با هزینههای بدهی کمتری مواجه هستند. در مقابل، چنین شرکتهایی از بدهی بیشتری استفاده میکنند، اما شرکتهایی با نسبت ارزش بازار به ارزش دفتری پایین، بیشتر بدهی خود را باز پرداخت میکنند. شیان - ًٌٍَ - ، به بررسی توانایی سودها نسبت به جریان های نقدی برای انعکاس عملکرد شرکت ها در سطح بین المللی پرداخت . نتایج بدست آمده نشان می دهد که در هر دو فاصله زمانی برای هر شش کشور هر یک از ضرایب سود ، خالص جریان های نقدی و جریان های نقدی عملیاتی مثبت هستند ولی 2 سودها نسبت به خالص جریان های نقدی و جریان های نقدی عملیاتی بزرگتر است . چانگ و دیگران - ًًٍُ - ، به بررسی اثرات راهبری شرکتی بر نقدشوندگی بازار سهام با استفاده از ٍُ شاخص راهبری مرتبط با شفافیت مالی و عملیاتی و همچنین ساختار مالکیتی شرکت پرداختند .
فرضهی آنها بر ا ین اساس بود که راهبر ی ضعیف سبب بروزعدم تقارن اطلاعاتی بیشتر بین سرما هی گذاران داخلی و خارجی شده واین امربر نقدشوندگی اثر سوء می گذارد . در شرایطی که راهبری شرکتی ضعیف باشد معامله گران شکاف قیمتی بیشتری را ایجاد خواهند کرد. آنها دریافتند که راهبری شرکتی بهتر سبب ا یجاد نقدشوندگی بیشتر ای شکاف و اثر قیمتی کمتر شده است کر و همکاران - ًٌٌٍ - ، به بررسی تأثیر خصوصی سازی بر شرکت و بازار سهام در نیوزیلند و استرالیا پرداختند. طی نتایجی که به دست آمد، مشخص شد که عملکرد شرکت ها پس از خصوصی سازی بهبود قابل توجهی یافته است ؛ به طور ی که خصوصی سازی باعث افزایش نرخ رشد سالانه شرکت ها به مقدار ٌٍ برای شرکت های نیوزیلندی شده است که این نرخ برای شرکت های استرالیاییتقریباً ُ است. کاستریدو - ًًٌٍ - ، در تحقیق خود با استفاده از اطلاعات مالی ٌّْْ شرکت فعال در بورس نیویورک طی سال های ٌَُِ الی ًًٍَ به بررسی ارتباط حساسیت جریانات نقدی- سرمایه گذاری با مخارج سرمایه گذاری پرداختند . آن ها دریافتند که حساسیت جریان های نقدی با هر دو نوع سرمایه گذاری کمتر از واقع، در زمان پایین بودن جریانات نقدی، و سرمایه گذاری بیش از واقع ، در زمان بالا بودن جریانات نقدی مرتبط است.
رودنشین و کردستانی - ٌٌَُ - ، به بررسی میزان مربوط بودن اجزا ی نقدی و تعهدی سود حسابداری به ارزش بازار شرکت پرداختند . یافته های پژوهش نشان می دهد اجزای نقدی سود حسابداری توان پیش بینی و قدرت توضیحی ارزش بازار شرکت را دارند، ولی سه جزء تعهد ی سود حسابداری یعنی تغییرات حساب های دریافتی، تغییرات موجودی کاﻻ و تغییرات حساب های پرداختی که در ا ین پژوهش مورد مطالعه قرار گرفته اند، توان پ یش بینی و توضیح ارزش بازار شرکت را ندارند . از این رو اجزای نقدی سود حسابداری به ارزش بازار شرکت مربوط است و نسبت به اجزای تعهدی از سودمندی بیشتری برخوردار است.فدایی و ثقفی - ٌََُ - ، به بررسی مدل های پیشبینی جریان های نقدی شرکت های سرمایه گذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در بازه زمانی ًٌَُ الی ٌََُ پرداختند. بر اساس نتایج به دست آمده مدل هایی که از اقلام تعهدی در پیش بینی جریان های نقدی استفاده نمودند نسبت به مدل هایی که تنها بر مبنای جریان نقد میباشند قابلیت پیشبینی بالاتری دارند.
جنت رستمی - ٌَََ - ، نقش و قابلیت سود را در بیش بینی سود و جریان های نقدی آتی سرمایه گذاری در سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، بررسی کرد . نتایج پژوهش وی نشان داد که بین سود های گذشته و سود دوره آتی و همچنین بین سود و جریان های نقدی گذشته با جریان های نقدی آتی ارتباط معناداری وجود دارد. قالیباف و نادری - ٌََْ - ، با اشاره به متفاوت بودن واکنش افراد نسبت به اطلاعات جدید منتشره در بازار سهام ایران و غیرعقلائی بودن رفتار آنان، به بررسی بیش واکنش سرمایه گذاران نسبت به اطلاعات و اخبار منتشره در شرایط رکود و رونق داخلی پرداختند. آنها نتیجه گرفتند که سرمایه گذاران در کوتاه مدت نسبت به اطلاعات و اخبار منتشره در شرایط رکود و رونق، واکنش بیش از حد نشان نداده اند. جامعه اماری در تحقیق حاضر کلیه شرکت های پذیرفته شده در بورس و اوراق بهادار تهران در یک بازه زمانی شش ساله، از سال ٌَََ تا ٌََُ، جامعه آماری تحقیق می باشند.در این تحقیق بعد از اعمال پیشفرضها، ًٌٍ شرکت از ٌُ صنعت باقی ماندند. فرضیات تحقیق
· فرضیه اول: بین جریان نقد سرما هی ای و قیمت واقعی سهام رابطه وجود دارد.
· فرضیه دوم: بین جریان نقد آزاد شرکت و قیمت واقعی سهام رابطه وجود دارد.
• فرضیه سوم: بین جریان نقد آزاد سهامدار و قیمت واقعی سهام رابطه وجود دارد.
• فرضیه چهارم: بین جریان نقد عملیاتی و قیمت واقعی سهام رابطه وجود دارد.
متغییرهای تحیقی جریان نقد آزاد شرکت به صورت زیر محاسبه میشود.
که - Fcf f جریان نقد آزاد شرکت
cf -جریان نقد عملیاتی
f cInv -خالص سرمایهگذاری در دارایی ثابت میباشد. جریان نقد عملیاتی درصدد صورت جریان وجه نقد می اید و خالص مخارج سرمایهای انجام شده - وجوه نقد پرداختی بابت خرید داراییهای ثابت - از بخش فعالیت های سرمایه گذاری صورت مزبور اخذ و از تفاضل آن ها جریان نقد آزاد محاسبه می شود. جریان نقد آزاد سهامدار - * Fcf f را می توان با استفاده از Fcf f بدست آورد. -
افزایش خالص در اصل تسهیلات مالی دریافتی - f cFe = Fcf درنهایت برای بررسی نوسانات میزان توضیح دهندگی Fcf f و fcFe در طول دوره مورد بررسی با استفاده از روش رگرسیون به پردازش مدل های زیر پرداختهایم:
ei,t 1 fcff it 0 Pi,t
ei,t 1 fcfE it 0 Pi,t
مدل های پژوهش
برای آزمون فرضیه اول تا چهارم به ترتیب از مدل شماره ٌ تا ٍ به شرح زیر بهره گرفته خواهد شد. در این مدل اگر ضرایب i - ضرایب مربوط به متغیرهای مستقل - در سطح اطمینان ُِ% معنیدار باشد به ترتیب فرضیه های اول تا چهارم پژوهش مورد تأیید قرار خواهد
